2025年10月29日，上證指數(shù)站上4000點，創(chuàng)十年新高。在連續(xù)震蕩一周后，今日滬指又重新以4007.76點收盤。

　　疊加國際地緣政治的影響，中國股市的表現(xiàn)值得投資者給予更多關(guān)注。

　　盡管市場對中國股市的看法分化顯著——部分投資者關(guān)注地緣政治風(fēng)險、關(guān)稅問題及經(jīng)濟增速放緩等挑戰(zhàn)，而另一些投資者則看到中國權(quán)益市場的巨大增長潛力——但隨著今年中國股市的持續(xù)走強，聯(lián)博認為有必要以更理性的視角，審視這個全球第二大經(jīng)濟體中所蘊含的具有吸引力的投資機會。

　　中國股市今年展現(xiàn)出逆勢上漲的態(tài)勢。雖然面臨貿(mào)易壓力和經(jīng)濟挑戰(zhàn)，截至2025年10月29日，以美元計價的MSCI中國指數(shù)年內(nèi)漲幅達36.22%。同期，中國權(quán)重占29%的MSCI新興市場指數(shù)也相應(yīng)上漲了30.42%。

　　在波動中堅守長期視野

　　中國市場不時會受短期情緒驅(qū)動，今年也不例外。自四月以來，美國貿(mào)易言論有所緩和，吸引了國內(nèi)散戶資金流入，經(jīng)濟疲軟的因素暫時退居次要地位。

　　對于秉持長期主義投資者而言，布局中國的關(guān)鍵在于識別那些在未來數(shù)年有望重塑經(jīng)濟與商業(yè)格局的趨勢——這些趨勢的力量足以超越短期的憂慮。

　　聯(lián)博認為投資者可以適當(dāng)關(guān)注以下主題：

　　主題一：具有全球影響力的創(chuàng)新企業(yè)

　　盡管在一些“敏感”行業(yè)存在限制，中國依然培育出了一批具有全球影響力的企業(yè)。

　　在醫(yī)療健康領(lǐng)域，中國制藥企業(yè)正日益頻繁地向全球藥企進行知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)。隨著競爭加劇，更多跨國企業(yè)尋求與中國科研人員合作，以豐富其研發(fā)產(chǎn)品線。這類合作通常能帶來專利使用費收入，并且相較于半導(dǎo)體等行業(yè)，醫(yī)療行業(yè)的政治敏感性通常較低——因為藥品的終極目標(biāo)是普惠全球、造福人類。

　　同時，中國文化輸出能力也在增強。一個最新的例證是Labubu——這個被譽為“中國版凱蒂貓”的角色正風(fēng)靡全球。由香港插畫師龍家升（Kasing Lung）創(chuàng)作的Labubu，已獲得了蕾哈娜、BLACKPINK等眾多國際明星的青睞。其制造商預(yù)計，2025年海外收入將首次超過國內(nèi)收入。這突出了中國創(chuàng)新產(chǎn)品吸引全球消費者的能力，同時也重新定義了其商業(yè)模式和盈利潛力。

　　主題二：出口市場多元化的企業(yè)

　　21世紀(jì)中國對投資者的吸引力，很大程度上源于其作為全球出口引擎的日益崛起。如今，隨著對美國貿(mào)易增速放緩，投資者變得更為謹(jǐn)慎。

　　然而，盡管貿(mào)易摩擦持續(xù)，中國的全球出口總額卻仍在攀升。這主要得益于中國對拉丁美洲及亞洲新興市場國家的出口增長強勁。這種貿(mào)易流向的多元化表明，那些專注于非美國市場的出口企業(yè)可能是一個被忽視的投資機遇。

　　主題三：受益于“反內(nèi)卷”政策的行業(yè)

　　“反內(nèi)卷”在中國市場中具有獨特的變革意義。“內(nèi)卷”指的是過度競爭的現(xiàn)象——無論是在教育、職場還是企業(yè)經(jīng)營中。中國政府已推出一系列政策來應(yīng)對此趨勢，旨在保障家庭生活質(zhì)量、緩解社會壓力并推動經(jīng)濟更可持續(xù)地增長。

　　2015年，政府啟動了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，目標(biāo)是整頓上游的鋼鐵和煤炭行業(yè)——當(dāng)時國有企業(yè)受困于陳舊產(chǎn)能。如今，“反內(nèi)卷”的相關(guān)政策正瞄準(zhǔn)從太陽能、電動汽車企業(yè)到銅礦商、豬肉生產(chǎn)商等諸多上下游行業(yè)——這些領(lǐng)域因民營企業(yè)的激增而出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。

　　雖然這些政策未必能立刻解決中國所有的宏觀經(jīng)濟挑戰(zhàn)，但聯(lián)博認為其將產(chǎn)生積極的微觀經(jīng)濟效應(yīng)——供給收縮有助于提升目標(biāo)行業(yè)的價格水平和盈利能力。相關(guān)政策已導(dǎo)致制造業(yè)投資和貸款出現(xiàn)下滑。因此，具備前瞻性的投資者可以關(guān)注那些有望從更健康的產(chǎn)能格局、盈利改善及長期增長中受益的企業(yè)。

　　主題四：提升國內(nèi)市場份額的行業(yè)龍頭

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟正從高速發(fā)展轉(zhuǎn)型至高質(zhì)發(fā)展，其經(jīng)濟體量依然龐大且充滿活力。在金融科技、運動服飾和功能飲料等高增長行業(yè)中，本土龍頭企業(yè)正抓住機遇逆勢擴大市場份額。

　　以某互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭為例，除了覆蓋數(shù)碼領(lǐng)域以外，正憑借其強大的本土品牌優(yōu)勢進軍新能源市場。在其他行業(yè)也有許多成功搶占國內(nèi)市場份額的案例，包括家電制造、創(chuàng)新服飾、飲料制造等。

　　主題五：公司治理改革下的機遇

　　與中國在2024年4月發(fā)布的新“國九條”（其中強調(diào)推動上市公司加強治理和提升股東回報）相呼應(yīng)，日本和韓國等市場也在推動企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)和提升股東回報。

　　當(dāng)前，中國上市企業(yè)的盈利能力、分紅水平和股票回購規(guī)模均處于歷史高位。股票回購在中國市場已經(jīng)產(chǎn)生了提升每股收益（EPS）的積極效果。盡管投資者可能仍存在疑慮，但那些公司治理水平超出市場預(yù)期的企業(yè)，仍有望為投資者創(chuàng)造可觀的超額收益。

　　放眼中國之外：更廣闊的新興市場圖景

　　在海外，中國常被視為新興市場中相對較難理解的一環(huán)，但它也蘊藏著獨特的優(yōu)勢和機遇。聯(lián)博認為，能夠受益于上述趨勢的企業(yè)，均具備提供一定的超額收益潛力。

　　更廣泛地看，新興市場股票仍然是一個配置不足且被低估的資產(chǎn)類別。從人工智能領(lǐng)域的賦能者、到印度的結(jié)構(gòu)性改革，這里充滿了引人入勝的投資故事。主動型基金管理人通過深入研究，能夠發(fā)掘那些基本面正在改善、且相對估值優(yōu)于發(fā)達市場同行的新興市場企業(yè)。

　　近年來，許多新興市場投資者因地緣政治擔(dān)憂和監(jiān)管不確定性而低配中國。但聯(lián)博認為，不應(yīng)片面地看待中國，也不應(yīng)將其視為需要規(guī)避的風(fēng)險，而應(yīng)將其視為理解更廣泛新興市場機遇的窗口。投資者需要適當(dāng)屏蔽市場噪音，并認識到中國乃至其他新興市場為股票投資組合提供了豐富的多元化配置和增長機會。

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