“此輪行情時空未完。股票市場自身周期顯示，牛市通常持續(xù)1—2年。當前周期僅一年，空間和時間均未結(jié)束。牛市末期特征如新股民涌入、老股民自負等尚未出現(xiàn)，因此，這些特征均表明此輪牛市的周期仍在早期。借鑒‘5.19行情’，此輪牛市遠未結(jié)束�！�11月27日，國信證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長荀玉根在“第19屆中國投資年會”上表示。

　　荀玉根表示，回顧1999年“5.19行情”，股市上漲最終推動PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù))和CPI(居民消費價格指數(shù))由負轉(zhuǎn)正，提振消費者信心。借鑒歷史經(jīng)驗，“5.19行情”持續(xù)兩年，漲幅約為120%，后因政策退出而結(jié)束。目前政策遠未到退出階段，因經(jīng)濟壓力仍在，CPI接近零，房價走低，政策仍需加碼。

　　此外，荀玉根稱，其觀察到一個現(xiàn)象：宏觀經(jīng)濟形勢不佳，但股票市場表現(xiàn)強勁，上證指數(shù)創(chuàng)下10年新高。具體來看，當前中國經(jīng)濟面臨的問題概括為“轉(zhuǎn)型期的陣痛”。與歷史對比，現(xiàn)階段類似1998年至2000年，即27年前的情況。當時，改革開放20年后，以紡織服裝為代表的輕工業(yè)快速發(fā)展后飽和，產(chǎn)能過剩，引發(fā)下崗潮，國有企業(yè)下崗率高達30%。如今，經(jīng)歷20年后的快速發(fā)展，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)供給過剩和滲透問題。老經(jīng)濟疲軟，新經(jīng)濟尚未成熟，新舊動能轉(zhuǎn)換不暢，導(dǎo)致物價再次下跌。

　　“同時，物價下跌導(dǎo)致居民財富縮水。房地產(chǎn)占中國居民財富比重高達60%，一線城市房價從峰值下跌30%—50%。例如，上海房價下跌35%，1000萬元的房產(chǎn)縮水至650萬元。即使居民工資微漲，與房價下跌相比杯水車薪，導(dǎo)致居民提前還貸、消費謹慎，生產(chǎn)者減少資本開支，形成經(jīng)濟惡性循環(huán)�！避饔窀�表示。

　　應(yīng)該如何解決？荀玉根稱，關(guān)鍵在于終止資產(chǎn)價格下跌的趨勢。當前政策背景與20多年前類似：1999年政策陸續(xù)出臺，推動“5.19行情”，A股指數(shù)一個月內(nèi)從1000點漲至1700點，漲幅為70%。2024年“9.24行情”類似，6個交易日內(nèi)從2600點漲至3000點。兩次市場上漲背景相似，宏觀經(jīng)濟面臨壓力下，政策干預(yù)引發(fā)市場快速糾偏，隨后調(diào)整消化基本面壓力，再續(xù)漲勢。

　　展望2026年，荀玉根表示，外部環(huán)境上，美聯(lián)儲已進入降息周期。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)，市場預(yù)期2026年底目標利率降至3.2%。而當前國內(nèi)實際利率水平較高，美聯(lián)儲降息為國內(nèi)提供空間，有利于中國政策寬松。

　　對于中國經(jīng)濟和資本市場展望，荀玉根表示，主要有三個方面。第一，中國智造代表的新經(jīng)濟已經(jīng)嶄露頭角。DeepSeek-R1大模型性能比肩OpenAl o1正式版，成本更低，僅用7天全球用戶破億。宇樹科技人形機器人產(chǎn)品2024年年末已量產(chǎn)；第二，中國智造的成本優(yōu)勢明顯。目前中國高校畢業(yè)生每年近1200萬，中國工程師紅利出現(xiàn)，智能制造有成本優(yōu)勢；第三，中國智造崛起，終將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。智能制造代表的新經(jīng)濟占比未來將超過地產(chǎn)鏈代表的老經(jīng)濟占比，即新舊動能轉(zhuǎn)換成功。