站在2025年年末，A股市場(chǎng)風(fēng)格面臨再平衡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，而“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)深化正在重塑周期行業(yè)的投資邏輯。

　　自2025年三季度以來，科技與周期的“兩翼齊飛”驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)的多元?jiǎng)幽埽�而科技板塊累計(jì)漲幅過高、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)集中的現(xiàn)狀，使得周期行業(yè)的估值修復(fù)窗口加速打開。

　　站在次C位的周期

　　2025年三季度A股市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的“科技+周期”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。

　　這種“兩翼齊飛”并非偶然：一方面，科技板塊的高增長(zhǎng)本質(zhì)是生產(chǎn)力升級(jí)的體現(xiàn)，而周期板塊的復(fù)蘇則是需求端修復(fù)與供給端優(yōu)化的必然結(jié)果;另一方面，二者形成的互補(bǔ)效應(yīng)，反映出A股市場(chǎng)從單一成長(zhǎng)主線向“成長(zhǎng)+價(jià)值”均衡配置的過渡。

　　值得注意的是，周期板塊的業(yè)績(jī)改善具備可持續(xù)性——截至2025年Q3，A股產(chǎn)能出清速度加快，化工、有色等行業(yè)落后產(chǎn)能退出規(guī)模同比增長(zhǎng)23%，其中化工行業(yè)淘汰產(chǎn)能超1200萬噸，為行業(yè)beta上行奠定基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格切換的驅(qū)動(dòng)力已具備三大支撐：

　　其一，高貝塔行情下科技板塊累計(jì)漲幅顯著，截至2025年11月，電子行業(yè)年內(nèi)漲幅達(dá)45%，通信設(shè)備板塊漲幅超38%，顯著跑贏滬深300指數(shù)的14.7%，估值分位數(shù)已升至歷史85%以上，部分龍頭股PE(TTM)突破60倍，與業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钠ヅ涠瘸掷m(xù)下降;

　　其二，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)集中度接近歷史峰值，A股機(jī)構(gòu)投資者科技(TMT)倉(cāng)位占比突破40.16%，雖然略低于歷史最高峰值，但擁擠度風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，資金分歧逐步顯現(xiàn);

　　其三，政策導(dǎo)向釋放明確信號(hào)，工信部提出2026年化工行業(yè)“控增量、減存量、管過程”三大舉措，反內(nèi)卷政策從呼吁轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性落地，周期行業(yè)供給端收縮確定性增強(qiáng)。

　　因此，在2026年科技板塊將從普漲行情轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，估值與業(yè)績(jī)匹配度成為核心篩選標(biāo)準(zhǔn)。而周期行業(yè)尤其是化工板塊，憑借估值洼地與業(yè)績(jī)修復(fù)潛力，成為風(fēng)格再平衡中的核心配置方向。

　　攻防兼?zhèn)涞幕�工行業(yè)

　　供給端：資本開支落幕，反內(nèi)卷加速格局優(yōu)化

　　化工行業(yè)供給側(cè)改善的核心邏輯在于“產(chǎn)能周期下行+政策引導(dǎo)出清”的雙重催化。

　　從資本開支來看，行業(yè)擴(kuò)張高峰已過：2025年1-9月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比減少5.6%，連續(xù)6個(gè)月保持負(fù)增長(zhǎng);基礎(chǔ)化工上市公司上半年在建工程總額3979億元，同比下降12.2%，較2023年峰值下降23%，資本開支二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)，新增產(chǎn)能增速回落至7%左右，較2021-2022年雙位數(shù)增速大幅下滑。

　　反內(nèi)卷政策的落地進(jìn)一步加速供需格局修復(fù)。目前“反內(nèi)卷”已從政策層面延伸至行業(yè)自律，長(zhǎng)絲、PTA、尿素等產(chǎn)品通過“限產(chǎn)保價(jià)+價(jià)格同盟+公約懲戒”實(shí)現(xiàn)行業(yè)協(xié)同。

　　對(duì)比鋼鐵、煤炭、水泥等傳統(tǒng)周期行業(yè)，化工行業(yè)在產(chǎn)能優(yōu)化效率、行業(yè)協(xié)同能力及高端轉(zhuǎn)型路徑上具備顯著優(yōu)勢(shì)：化工行業(yè)技術(shù)迭代速度快(如MDI、POE等產(chǎn)品技術(shù)突破)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高(便于行業(yè)協(xié)同定價(jià))、新材料進(jìn)口替代空間廣闊(高端化工材料自給率不足60%)，成為周期板塊中的核心配置方向。

　　需求端：出口與內(nèi)需雙線發(fā)力

　　需求端的復(fù)蘇為化工行業(yè)提供了增長(zhǎng)動(dòng)能，形成“國(guó)內(nèi)提振+海外回暖”的雙線支撐。

　　國(guó)內(nèi)方面，三大引擎逐步發(fā)力：

　　其一，地產(chǎn)鏈邊際改善，2025年三季度房地產(chǎn)開工、竣工降幅收窄;

　　其二，紡服出口復(fù)蘇，1-10月紡織品服裝出口額同比增長(zhǎng)8.7%，帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲、錦綸等化纖產(chǎn)品需求回升;

　　其三，農(nóng)化剛需支撐，全球糧食價(jià)格維持高位，農(nóng)藥、化肥需求保持穩(wěn)定，尿素、復(fù)合肥行業(yè)開工率維持在85%以上。

　　海外方面，中國(guó)化工品銷售額已連續(xù)多年穩(wěn)居全球第一，歐洲化工企業(yè)陸續(xù)退出下中國(guó)化工市占率有望進(jìn)一步提升。據(jù) CEFIC 數(shù)據(jù)，2023 年中國(guó)化工品銷售額約 2.24 萬億歐元，占全球化工品銷售總額的 43.1%，自 2013 年以來均穩(wěn)居全球第一。

　　近年來，受高昂的能源成本、氣候變化相關(guān)稅費(fèi)以及高漲的原材料價(jià)格，不斷變化的關(guān)稅等多重因素的影響，歐盟超 1500 萬噸/年產(chǎn)能被列入關(guān)停計(jì)劃，在此背景下，中國(guó)化工市占率有望進(jìn)一步提升。

　　在反內(nèi)卷政策推動(dòng)下，化工行業(yè)供需格局持續(xù)向好，有望復(fù)制“業(yè)績(jī)修復(fù)+估值抬升”的戴維斯雙擊，尤其是當(dāng)前估值處于歷史低位的細(xì)分領(lǐng)域，修復(fù)空間更為顯著。

　　投資方向

　　反內(nèi)卷浪潮下，化工行業(yè)的投資機(jī)會(huì)在于兩個(gè)思路：

　　其一，選擇行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　反內(nèi)卷政策下，具備規(guī)范管理體系、優(yōu)秀能耗控制水平、豐富產(chǎn)品矩陣的龍頭公司，將憑借成本優(yōu)勢(shì)與規(guī)模效應(yīng)搶占更多市場(chǎng)份額，行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇。這種集中度提升利好龍頭企業(yè)。

　　其二，精選三大反轉(zhuǎn)領(lǐng)域

　　1)石化：落后產(chǎn)能退出+高端替代，景氣拐點(diǎn)可期石化行業(yè)的核心邏輯在于“供給收縮+需求升級(jí)”的共振。

　　關(guān)注標(biāo)的：恒力石化（600346）(煉化一體化龍頭)、萬華化學(xué)（600309）(全球MDI龍頭，技術(shù)壁壘高，新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升至25%，成長(zhǎng)屬性凸顯)。

　　2)煤化工：政策催化+成本優(yōu)勢(shì)，彈性空間充足煤化工行業(yè)受益于反內(nèi)卷政策與煤炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)，行業(yè)盈利有望修復(fù)。當(dāng)前煤化工行業(yè)盈利處于歷史低位，煤制甲醇、煤制乙二醇等產(chǎn)品價(jià)差處于2012年以來10%分位數(shù)，而“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)行業(yè)協(xié)同限產(chǎn)，成本端支撐增強(qiáng)。

　　關(guān)注標(biāo)的：華魯恒升（600426）(“煤-電-化”一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，能耗控制水平行業(yè)領(lǐng)先)、魯西化工（000830）(產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，PC、己內(nèi)酰胺等產(chǎn)品盈利改善)。

　　3)滌綸長(zhǎng)絲+PTA：反內(nèi)卷先行，周期拐點(diǎn)率先到來滌綸長(zhǎng)絲與PTA行業(yè)是反內(nèi)卷政策的率先落地領(lǐng)域，行業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著，目前已進(jìn)入庫(kù)存消化期。