■皮海洲

　　德邦股份（603056）2025年三季度報(bào)告發(fā)布后，部分投資者對(duì)其業(yè)績(jī)表現(xiàn)感到失望。營(yíng)收同比下滑、凈利潤(rùn)承壓……從表面上看，這份成績(jī)單確實(shí)難言亮眼。然而，若僅以“不及預(yù)期”四字概括，難免忽視了公司在行業(yè)調(diào)整期主動(dòng)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略深意，更可能錯(cuò)失其長(zhǎng)期價(jià)值重塑的核心邏輯。

　　從三季報(bào)來看，德邦股份在收入端確實(shí)面臨挑戰(zhàn)�？爝\(yùn)與快遞業(yè)務(wù)收入雙雙下滑，其背后是行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)、客戶物流需求收縮的外部環(huán)境。但值得注意的是，公司主動(dòng)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，收縮非核心業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)是在“提質(zhì)”而非“失速”。這種策略在激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中是理性選擇，也是企業(yè)聚焦主業(yè)、強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力的常見路徑。

　　更值得關(guān)注的是，德邦股份在成本與費(fèi)用端的投入并未因短期利潤(rùn)壓力而收縮。人工成本、運(yùn)輸成本、房租等多項(xiàng)支出同比上升，反映出公司仍在持續(xù)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、服務(wù)體驗(yàn)提升與基層能力建設(shè)。這些投入雖然在當(dāng)期表現(xiàn)為利潤(rùn)的拖累，卻是未來服務(wù)溢價(jià)與客戶黏性的基石。

　　首先，減負(fù)一線，鞏固人力資本，助力長(zhǎng)期管理。德邦股份有一個(gè)容易被忽視卻極具戰(zhàn)略意義的舉措，是減輕對(duì)一線快遞員的壓力。從行業(yè)成本結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示頭部物流企業(yè)運(yùn)輸成本占比普遍達(dá)到50%至60%，人力成本占比15%至20%，而末端配送員年流失率超過50%是行業(yè)普遍痛點(diǎn)，離職率每降低10%可使人力成本節(jié)約3%至5%。此前，行業(yè)內(nèi)普遍存在的管理模式，雖然能在短期內(nèi)控制成本，卻極易導(dǎo)致員工流失、服務(wù)質(zhì)量波動(dòng)與品牌損傷。德邦股份在新管理層的帶領(lǐng)下，主動(dòng)優(yōu)化考核機(jī)制，提升提成標(biāo)準(zhǔn)與福利保障，實(shí)質(zhì)是將“人力成本”轉(zhuǎn)化為“人力資本”。這一轉(zhuǎn)變雖然在賬面上暫時(shí)拉低了利潤(rùn)，卻為長(zhǎng)期服務(wù)質(zhì)量、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定與品牌信任打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　其次，長(zhǎng)期投入，科技與基建的“資產(chǎn)化”重構(gòu)估值邏輯。市場(chǎng)對(duì)德邦股份的另一大擔(dān)憂，在于其持續(xù)高強(qiáng)度的資本開支與投入。從自動(dòng)化設(shè)備場(chǎng)地到即裝即卸設(shè)備場(chǎng)地等，德邦股份在“科技降本”方向的布局已形成系統(tǒng)化路徑。這一投入邏輯也與行業(yè)發(fā)展規(guī)律高度契合。根據(jù)《2025至2030年中國(guó)零擔(dān)物流市場(chǎng)運(yùn)行走勢(shì)報(bào)告》預(yù)測(cè)，頭部企業(yè)通過強(qiáng)化干線網(wǎng)絡(luò)密度與數(shù)字化分撥體系，可以實(shí)現(xiàn)單票運(yùn)輸成本年均降幅3.2%，而當(dāng)前行業(yè)干線返程空載率普遍超過30%，高效路由規(guī)劃成為降本核心的突破口。這類投入的特點(diǎn)在于：前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)，但一旦形成規(guī)模效應(yīng)，其降本增效的彈性將遠(yuǎn)超傳統(tǒng)優(yōu)化手段。正如市場(chǎng)熟知的京東物流、亞馬遜物流等，都曾經(jīng)歷漫長(zhǎng)的高投入期，才逐步建立起難以復(fù)制的運(yùn)營(yíng)壁壘。物流企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)壁壘必然經(jīng)歷“投入——磨合——增效”的周期。京東物流曾連續(xù)12年虧損投入基建，最終憑借高效履約網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)盈利躍升。德邦股份當(dāng)前所做的，正是將“成本項(xiàng)”逐步轉(zhuǎn)化為“資產(chǎn)項(xiàng)”，其價(jià)值釋放雖然未在當(dāng)期利潤(rùn)中體現(xiàn)，卻已在單位成本下降、履約效率提升等指標(biāo)中初見端倪。

　　展望四季度，“旺季催化+投入效能初顯”，德邦股份業(yè)績(jī)有望企穩(wěn)回升。盡管三季度業(yè)績(jī)承壓，但投資者也應(yīng)該注意到，物流行業(yè)具備明顯的季節(jié)性特征。隨著四季度“雙十一”“雙十二”等電商大促的到來，行業(yè)出貨量有望迎來全年高峰。德邦股份自今年9月底起便啟動(dòng)全鏈路資源部署，包括人員儲(chǔ)備、運(yùn)力增補(bǔ)、場(chǎng)地?cái)U(kuò)容與科技系統(tǒng)壓力測(cè)試等，顯示出公司對(duì)旺季運(yùn)營(yíng)的充分準(zhǔn)備。更重要的是，德邦股份三季度在網(wǎng)絡(luò)、人力、技術(shù)等方面的投入，有望在四季度高負(fù)荷運(yùn)營(yíng)環(huán)境中初步兌現(xiàn)為“更好的服務(wù)體驗(yàn)與更高的履約效率”。當(dāng)公司在業(yè)務(wù)高峰期間展現(xiàn)出優(yōu)于同業(yè)的時(shí)效穩(wěn)定性與大件服務(wù)深度時(shí)，將進(jìn)一步強(qiáng)化其“送大件、找德邦”的客戶認(rèn)知，為2026年的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　德邦股份三季報(bào)的“不及預(yù)期”，本質(zhì)上是一場(chǎng)短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期能力之間的博弈。在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)未見終局、成本剛性上升的背景下，公司選擇以當(dāng)期利潤(rùn)為代價(jià)換取長(zhǎng)期能力，體現(xiàn)的是管理層對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)的堅(jiān)定追求。如果我們將視角拉長(zhǎng)，德邦股份所推進(jìn)的這場(chǎng)“管理重構(gòu)+科技賦能+網(wǎng)絡(luò)升級(jí)”，恰是一場(chǎng)典型的長(zhǎng)期主義戰(zhàn)役。其真正的價(jià)值，不在于單季的利潤(rùn)增速，而在于能否在物流行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”走向“質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)”的關(guān)鍵階段，率先完成能力筑基。正因如此，其壁壘一旦建成，將更具韌性。對(duì)于真正關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的投資者而言，此刻的德邦股份，或許正處在“預(yù)期低位、價(jià)值重構(gòu)”的觀察窗口。在市場(chǎng)的噪音中，穿透情緒的耐心與洞察力，往往才是長(zhǎng)期投資的關(guān)鍵。