大東方 無錫零售巨頭發(fā)力兒科醫(yī)療 第二成長曲線逐步兌現(xiàn)
大東方（600327）是均瑤集團旗下的上市公司之一，聚焦“現(xiàn)代消費+醫(yī)療健康”雙主業(yè)。三大核心業(yè)務分別是：以無錫大東方商場為核心的百貨零售業(yè)務，以無錫老字號“三鳳橋”為核心的餐飲食品業(yè)務，以兒科為核心的醫(yī)療健康業(yè)務。根據(jù)2023年財報，從收入占比看，醫(yī)療健康板塊占比74%;從毛利占比看，百貨零售貢獻大東方總毛利額的47%。
百貨零售板塊與三鳳橋板塊保持穩(wěn)定，未來核心成長點在醫(yī)療健康。無錫大東方商場位于無錫核心商圈、無錫老字號“三鳳橋”在本地具備較高知名度，兩個板塊收入和利潤相對穩(wěn)定。公司的成長業(yè)務在醫(yī)療健康，通過2021、2022兩年收并購，形成兩所醫(yī)院+三個兒科連鎖門診品牌的布局。當前，公司醫(yī)療業(yè)務收入增速較快，2023年同比增17%，24Q1同比增20%。
兒科景氣度或因出生人口下滑而低估。我們認為與教育一樣，子女健康是整個家庭的核心關切。兒科已從傳統(tǒng)的救死扶傷向兒童保健、心理咨詢等可選方向延伸，滲透率、客單價持續(xù)提升。公司醫(yī)療健康板塊聚焦兒科，但當前收入中藥品占比較高，對應毛利率較低，正積極向兒科醫(yī)療服務轉(zhuǎn)型。對標新世紀醫(yī)療，兒科服務的毛利率40%以上。大東方醫(yī)療健康板塊23年毛利率僅6.90%，空間巨大。我們建議核心觀察指標為收入增速與毛利率水平，2024Q1醫(yī)療板塊毛利率同比增0.45pct，收入同比增20%。景氣度持續(xù)驗證。
我們預計公司2024年/2025年/2026年的營業(yè)收入為40.81億元/49.23億元/59.09億元，增速15%/21%/20%，歸母凈利潤1.89億元/2.52億元/3.35億元，增速17%/33%/33%。對應PE15.2/11.4/8.6x。考慮到公司醫(yī)療健康業(yè)務的景氣度和稀缺性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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